上周五，摩根大通量化及衍生品策略团队负责人Fabio Bassi在给客户的报告里指出，美国贸易政策带来的阴霾还没散去。他和团队发现，全球宏观形势已经从年初的“美国例外论”，一下子变成了悲观前景，那些可能伤害自身的政策，说不定会把美国推向衰退边缘。现在大家都在琢磨，美国还能不能重拾“例外论”，还是说这个时代就要暂时结束了，这还是个未知数。
投资者现“关税疲劳”，美国关税税率或有变数
策略师们察觉到投资者出现了“关税疲劳”，不过他们觉得风险是“双向的”。要是美国能和主要贸易伙伴达成协议，平均关税税率可能会下降。而且美国国际贸易法院的裁决，还得等上诉法院最终确定。不管怎样，2025年美国的平均关税税率还是会比年初预计的要高。
美国经济有韧性，数据与前景存矛盾
虽然市场上大多人认为2025年下半年美国经济增长会乏力，但Bassi团队指出，美国宏观环境比较稳固，信贷方面也没出现失衡，而且关税对通胀的影响有限，这都说明美国经济还是有韧性的。这种疲软的数据和坚韧的前景之间的矛盾，正是团队报告的核心问题。
这份展望还提醒投资者要留意波动率指数(VIX)大幅下降和经济政策不确定性指数读数居高不下之间的差异。Bassi团队觉得，这正好证明了市场是有韧性的。
支撑风险资产，仍看空美元
摩根大通觉得，正是这种韧性、“更长时间维持高利率”的政策走向，还有持续火热的人工智能主题，会在2025年上半年支撑风险资产。“短期内，股市上涨和市场集中度较高这种让一些人难受的情况可能还会持续。”
他们还是不看好美元，更愿意持有美国以外的、期限较短的发达市场债券。他们还预测黄金上涨的空间有限，但它的地缘避险属性还是挺有吸引力的。
衰退风险警告
策略师们也发出了警告，如果美国经济陷入衰退，市场就会有下行风险。到时候，贸易冲突升级会压缩消费者的开支，非农就业数据变成负数，美联储就得更积极地放松货币政策了。
