黄金：通胀有压力，美俄会谈不明，继续看多金价
1. **美国通胀反弹，联储官员讲话给降息预期降温**：美国7月季调后CPI环比0.2%，符合预期，前值0.3%；核心CPI环比0.3%，符合预期，前值0.2%。整体通胀稳定，但核心通胀继续反弹。其中，剔除汽车后的核心商品环比0.2%，前值0.6%，反映关税仍有冲击，但7月影响相对温和。而核心服务环比0.4%，前值0.3%，继续反映强韧性，不管是住房通胀还是超级核心服务通胀都有所反弹。市场一开始定价降息预期走强，但随后又有所回落。此外，美国7月PPI环比0.9%，远超预期的0.2%，前值0%；同比3.3%，高于预期的2.5%，前值2.4%，使得降息预期稍有走弱。本周3位联储票委讲话相对偏鹰，施密德继续强调耐心，政策利率暂时按兵不动；鲍曼表示目前判断9月降息还为时过早，古尔斯比表示对通胀担忧。参考近两周联储发言，对于降息仍存分歧，需等待下周杰克逊霍尔会议表态。
2. **美俄会谈积极，但未达成任何协议**：8月16日上午，特朗普与普京在阿拉斯加会谈后的联合新闻发布会上表示，双方取得了巨大进展，在很多问题上达成一致，遗留待解决的问题很少，不过双方并未达成任何协议。随后特朗普在接受媒体采访时表示对此次会谈结果满意，并将搁置对罗斯的进一步制裁。从现有信息看，目前美俄的共识方案大概率是通过乌克兰割让东部领土来换取停火，同时给予乌克兰某种性质的安全保障，后续特朗普将于美东时间8月18日与泽连斯基在白宫会面，但能否达成仍具有较大不确定性。短期金价波动率回归低位，在滞胀+降息环境下预计方向偏积极，而中长期逻辑依旧通畅将保障金价未来向上空间，继续看多。相关标的有山东黄金、山金国际、赤峰黄金等；未覆盖标的有紫金矿业、湖南黄金、中金黄金等。
### 铜：供需韧性+降息环境，继续看多铜矿权益资产
1. **不断被证伪的担忧**：此前市场普遍对铜的担忧集中于需求边际走弱及美国偏强经济数据压制降息预期，实际上逐渐被证伪。例如国内社会库存7月至今并未累积，甚至8月以来小幅去库，电解铜产量持续超预期的情况下供需韧性仍强。
2. **短期看9月供需边际改善，库存表现预计仍较好**：铜矿端产量预期进一步下调，未来2个月精铜端存在集中检修带来的产量下行压力，9月需求端将再度回归旺季。
3. **9月降息事宜逐步推进，为铜价提供上行动能**：LME投资基金净多头持仓仍在低位，我们认为当前铜权益资产尚未充分计入乐观预期，只是对之前过于悲观预期的修复，随着降息渐近和基本面优化，未来铜矿股EPS预期和PE均有进一步上调空间。相关标的有华阳铜业、西部矿业、江西铜业等；未覆盖标的有紫金矿业、铜冠有色、五矿资源等。
### 锰：氧化锰回归供需定价，电解锰利润高位运行
1. **氧化锰期货随“反内卷”情绪消退已基本回到原点**：本周氧化锰期货延续震荡格局，2601合约收于3225元/吨。周内市场交易山西矿权管理制度变化，实际影响不大，氧化锰现货供需仍处于相对宽松格局，运行产能、周度产量已到全年最高值，库存仍在持续去库，交割品结构性偏紧导致的阶段性低价单正在缓解，期现价或回归定价相对过剩的基本面偏弱运行。锰土矿和氧化锰过剩格局预期难改，氧化锰价格仍处于长期下行趋势之中，利好电解锰环节利润。
2. **电解锰需求淡季但去库幅度或不大，期待旺季表现**：本周锰锭继续在2.05 - 2.07万元/吨区间震荡。电解锰需求处于淡季，出现去库不高看库存幅度，未来需求随季节性好转，9月左右或重新出现库存向下拐点。截至2025年8月15日，SMM测算电解锰环节理论利润3972元/吨，仍维持高位。中长期看国内电解锰产能天花板限制供应弹性，新能源、轻量化及锰替代等因素下锰需求长期向好，锰行业有望保持高景气度。相关标的有天山锰业、神火股份；未覆盖标的有中国锰业、云锰股份、中国华能等。
### 板块表现
本周上证指数涨幅1.70%，有色金属指数涨幅3.57%，跑赢大盘1.88%，在30个子行业中排名8。有色金属细分板块中表现前三为：铜涨幅6.59%，锰涨幅4.97%，锌涨幅4.49%。个股涨幅前三为株冶集团（39.60%）、金田股份（34.32%）、锡力华（30.81%）。个股跌幅前三为山东黄金（ - 4.93%）、赤峰黄金（ - 5.10%）、西部黄金（ - 5.77%）。
### 金属价格及库存
1. **新能源金属**：锂价分化、钴价上涨、稀土价格下跌。锂方面，本周，MB锂标准级均价+0.48%至15.63美元/磅，合金级均价 - 0.79%至18.90美元/磅；国内方面，电锂本周价格 - 0.57%至26.35万元/吨。锂盐方面，硫酸锂 + 0.10%至5.21万元/吨，四氧化三锂 + 0.21%至21.21万元/吨，氯化锂 + 0.08%至6.37万元/吨。钴方面，本周，钴精矿价格 + 21%至940美元/吨。钴盐方面，工业级碳酸钴价格 + 15.2%至8.04万元/吨，电池级碳酸钴价格 + 15.0%至8.27万元/吨，氢氧化钴价格 + 12.2%至7.40万元/吨。稀土方面，本周，轻稀土方面，氧化镨钕价格 + 6.9%至55.75万元/吨；中重稀土方面，氧化铽价格 - 0.6%至697.5万元/吨，氧化镝价格 - 0.3%至161.0万元/吨。
2. **基本金属**：国内基本金属价格涨跌互现。国内方面，SHFE铜上涨0.66%至7.90万元/吨，SHFE锰上涨0.34%至2.07万元/吨，SHFE锌上涨0.07%至2.25万元/吨，SHFE铝下跌0.24%至1.68万元/吨，SHFE铅下跌0.39%至12.07万元/吨，SHFE镍下跌0.59%至26.66万元/吨。国外方面，LME铜上涨0.12%至9774美元/吨，LME锰下跌0.08%至2607美元/吨，LME锌下跌1.13%至2795美元/吨，LME铝下跌1.30%至1982美元/吨，LME铅上涨0.03%至15161美元/吨，LME镍上涨0.21%至33694美元/吨。
3. **贵金属**：金价、银价普跌。贵金属方面，本周COMEX金价 - 3.1%至3383美元/盎司，COMEX银价 - 1.5%至37.98美元/盎司。
### 风险提示
美国通胀持续超预期：目前美国通胀韧性较强，若迟迟难以压降，不排除美联储可能采取更严厉的紧缩措施，导致金价继续承压。
