最近，美国联邦储备委员会公布了联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要，从中能看出在当下经济环境复杂的情况下，美联储对降息一事十分谨慎。
先说说美国的经济状况。2025年上半年，美国经济只是“温和”增长。第二季度实际GDP环比增长，不过主要是净出口表现好，进口因为关税预期提前大幅减少，出口商品小幅度下降，服务出口有所增长。但反映国内需求的真实私人国内最终购买增速持续变慢，这说明消费和投资的动力不足。
通胀方面也不乐观。到6月，整体PCE价格指数同比涨了2.5%，核心PCE通胀率为2.7%，和去年一样，都比美联储2%的长期目标高不少。很多委员提到，商品价格通胀回升主要是新关税政策导致的。虽然有官员觉得剔除关税影响，核心通胀接近目标了，但这也没让政策制定者放心。
就业市场是美联储做决策的重要参考。6月失业率降到了4.1%，职位空缺和失业者比率是1.1，看着劳动力市场还算有韧性。不过，纪要也显示出一些问题，私营部门就业增长变慢，青年和非裔群体失业率上升，企业招聘也更谨慎了。平均时薪同比涨幅是3.7%，比去年略低，这可能意味着工资压力在减小。大部分委员还是觉得当前就业接近“最大就业”目标，在通胀没明显下降时，就业市场稳定让美联储有更多时间观察。
现在市场对降息的预期越来越高。根据调查，市场预计2025年下半年会有两次25个基点的降息。不过会议纪要没明确支持这个预期，还是强调要“观望”。会议上有两位委员主张降息25个基点，他们觉得排除关税因素，通胀接近目标，而且经济动能减弱会带来就业风险。这也说明委员会内部对什么时候降息看法不一样。
在操作层面，美联储面临资产负债表正常化的挑战。财政部重建一般账户余额，市场流动性减少，准备金水平预计会持续下降。虽然现在准备金还算“充裕”，但官员们已经开始担心以后会紧张。值得注意的是，隔夜回购融资便利（SRF）在6月30日使用量达到110亿美元，创了新高，这说明SRF成了金融机构应对流动性压力的重要工具。同时，隔夜逆回购协议（ON RRP）使用量预计会因TGA重建大幅下降，这会让银行体系的准备金更紧张。
展望未来，7月的会议纪要显示美联储在“谨慎观望，等待更多证据”。经济放缓和通胀问题为降息创造了条件，但政策制定者不着急行动。他们要确认两点，一是剔除关税影响后，核心通胀能不能持续下降；二是劳动力市场能不能扛住潜在风险。美联储工作人员已经稍微下调了通胀预测，预计失业率年底会超过自然失业率，这为降息提供了理论依据。不过，政策还是得看数据，特别是8月的非农就业和CPI数据。
市场普遍觉得美联储可能9月会议就会降息。7月会议纪要虽然没明确说，但对经济和通胀的描述为降息做了铺垫。不过，关税政策的发展是关键，如果通胀因为关税又上升，美联储可能就不降息了。
